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从“里拉危机”看国际资本如何收割新兴经济体

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  土耳其里拉崩溃,给了人们对“美元收割机”的想象空间。

  事情还得从2016年10月说起。美籍牧师安德鲁·布伦森在土耳其传教,被土耳其官方指控为间谍,并从事恐怖活动。故土耳其将其关押至今,美国与土耳其有多次交涉,但土耳其均坚持自己的立场,美方对此颇有芥蒂。今年3月,特朗普对全球开征铝和铁关税,考虑到土耳其里拉一直在贬值,特朗普在8月10日表示,要将对土耳其的关税从原来的10%和25%提高到20%和50%,本就疲软的里拉应声下跌,最低到6.89的水平。8月1日到8月14日,土耳其里拉从4.9跌到6.9,半个月间跌幅达40%。这是自阿根廷比索危机之后的又一起货币崩溃事件,而且南非兰特也紧随其后。由于土耳其是欧盟成员国,欧洲其他国家也都持有土耳其资产,欧元也被拖累。而另一方面,美元则在8月15日站上了96.7的高位。

  长期以来,由于存在着不同区域、类别资产收益之间的差别,过剩的全球资本四处游荡,以寻求超额收益。近几十年来,最为流行的一种交易结构就是“广义套息交易”——carry trade,主要是基于新兴经济体和发达经济体不同的经济增速和资金价格,一般的结构是从资金价格便宜的发达经济体借入货币,包括日元、欧元和美元,换成经济增长速度更高、资产回报更高的新兴经济体货币和资产,例如地产股票和各种直接投资。由于新兴经济体过去经历的高速增长,通常使得它们的货币汇率也会有相应的升值,并且由于更多的海外投资涌入,这种升值的趋势还可能会在某些时刻自我加强,因此投机资本可以在利率差和汇率差上同时获得一定的收益。为了放大利润,这些资本通常会进行高杠杆操作,这同融资炒股以及房地产抵押贷款没什么不同。

  这种操作的风险是当发达经济体与新兴经济体之间的息差收敛时,还有新兴市场汇率开始贬值时就会减少利润,甚至招致损失,而这在美联储升息以及美元相对走强时就会发生。由于这类交易都带有巨大的杠杆,所以一旦趋势反转,大量资金就会去杠杆,解除新兴市场高风险资产上的头寸,甚至开始做空,从而引发资产价格和汇率的崩溃,再带动中长期资本的出走,从而形成大规模金融危机。这在1981~1985年拉丁美洲金融危机,1995~2000年东南亚和俄罗斯金融危机中都能够找到类似模式。

  土耳其里拉崩溃有其内在原因,比如长期依靠外债、经常账户长期赤字等。“里拉事件”的关键在哪里?在于它对欧元的影响究竟有多大。

  土耳其是欧盟重要的一个外围合作伙伴,如果欧洲的金融机构,特别是德国的银行,在土耳其有大量风险敞口的话,它的损失可能也是比较大的,那就可能把欧元拉倒。

  而欧元一旦走弱,对美元就会走强。2015年8月11日,中国进行了“8·11汇改”,人民币就开始了一个贬值周期,同时美元也在走强。后来人民币从接近7的位置涨到接近6.3,这中间,欧元帮了很大忙。

  2017年,大家都特别担心欧洲会彻底崩溃,但是不管是法国大选、德国大选还是荷兰大选,就像我们打这个德州扑克拿了同花顺一样的。欧洲是涉险过关,那这样的话欧元就挺起来了。特别是去年年中之后,欧洲经济强势复苏,人们预期欧央行会退出QE,欧元快速上升。但今年一季度开始,欧洲经济不达预期,但美国经济却很好,这样一个周期错位,就是货币汇率相对波动的关键因素。

  美元指数中,65%是跟欧元挂钩的。汇率是一个相对强弱的指标,欧元强,美元就弱。美元指数一旦被压下去,从当时的接近100压回到90的时候,整个新兴市场包括人民币,也就松了一口气。

  如果土耳其里拉崩溃导致了这一轮欧元波动的话,那整个世界,特别是人民币,又会承受新一轮的压力。

  当然土耳其的情形是比较复杂的,土耳其总统埃尔多安是一个强人,当时他号召国民把所有的欧元、美元、黄金都换成土耳其里拉。他说:他们有美元,我们有神。这句话一说里拉贬值更快。

  现在市场担心,这可能会成为新兴市场新一轮动荡的开始,也可能会成为影响人民币的一个主要的外来冲击。

  总体而言,这是在美元走强的大环境下发生的。在全球视野下,美元的强弱会驱使资本的全球流动,美元强,新兴市场的资金就会抽逃。包括中国2015年8月11日汇改到现在三年,外汇储备水平的下降,一定程度上可能是套利资本逃出所引致的。

  如同三年前一样,整个新兴市场的船板再度剧烈地摇晃。历史不会简单重复,环境也日益复杂。与1997年不同的是,由于多数发达经济体也在变得羸弱并且积极参与货币竞争,这次的风险和挑战可能要大得多。中国历来是新兴市场的旗舰和压舱石,具有风向标和最后防线的作用。中国应当拿3万亿美元的外汇储备以及人民币换回大量的股权、资源、品牌、技术等。再顺势使人民币部分顶替美元成为资源国的储备货币,握住全球生产链的上游,以此为契机推动人民币对大宗商品的计价、定价功能,并最终实现储备货币地位。可以预见的是,国际利益的现实主义博弈将会由此变得更加激烈和精彩。

  (作者系东方证券首席经济学家、总裁助理)

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